【伦敦，2026年3月13日】 “美国国债就像浪漫电影里那个‘明知不对劲却还在一起的男友’。”耶鲁预算实验室执行主任玛莎·金贝尔在参议院听证会上的这一比喻，精准刻画了当前全球投资者对美债的复杂心态。EBC金融集团（EBC Group）分析认为，在赤字恶化、利息支出激增、长期财政可持续性存疑的背景下，美债的吸引力正在系统性减弱，但投资者因缺乏同等深度、流动性的替代资产，只能“捏着鼻子”继续持有。这场“尴尬的恋爱”，正将全球金融市场推向一个充满不确定性的新阶段。

一、残酷数据：美债吸引力衰减的量化证据

• 外国持有份额腰斩：外国投资者持有美债份额已从2010年代初的50%降至约30%，显示对美国财政可持续性的担忧逐步上升。

• 赤字远超警戒线：未来十年美国赤字占GDP年均比例将超过6%，远高于3%的国际警戒线。持续高赤字将进一步推升债务负担，增加财政风险溢价。

• 利息支出爆炸式增长：美国年利息支出已突破1万亿美元，预计2036年将翻倍至2万亿美元以上。高利率环境下，债务利息支出呈指数级增长，已成为联邦预算最大压力来源之一。

二、战争冲击：伊朗冲突让赤字雪上加霜

伊朗冲突的持续，正通过两条路径加剧美国财政困境：

1. 直接战争开支：五角大楼披露，冲突头六天成本已达113亿美元。

2. 经济连锁反应：牛津经济研究院预计，本财年美国赤字将达2.13万亿美元，占GDP比重升至6.6%。高油价推升通胀，进一步复杂化财政与货币政策权衡。

三、替代资产的幻象：欧元区难堪大任

金贝尔指出，欧元区正初步努力试图扮演“好心的消防员”，吸引部分从美债流出的资金。但现实是：

• 市场深度不足：欧元区债券市场的深度、流动性与全球接受度仍远不及美债。

• 政治碎片化风险：欧元区由19个主权国家组成，财政政策不统一，存在内生性政治风险。

• 结论：美债短期内难被取代，投资者虽不满，却“别无选择”。

四、改革困境：危机才是唯一的催化剂

预算专家敦促国会尽快采取增税与减支双管齐下改革。两党参议员近日提议设立财政委员会以提供政治掩护，但专家坦言：若无重大危机，重大削减恐难落地。

历史经验表明，只有市场剧烈动荡（如英国2022年债市崩盘、日本去年汇债双杀）或债务上限危机迫在眉睫，才可能推动实质性财政改革。

五、EBC核心观点：美债的“尴尬时刻”与投资者的生存之道

EBC金融集团研究总监指出：“美债正处在一个前所未有的‘尴尬时刻’——它的基本面在恶化，它的吸引力在减弱，但它仍然是全球金融体系中唯一的‘恒星’。投资者明知这段关系‘不对劲’，却找不到任何可以替代的‘星球’。

这种‘别无选择’的困境，意味着美债市场的真正风险不是‘被抛弃’，而是‘被以更高的风险溢价继续持有’。未来，10年期美债收益率可能长期在4%-5%区间运行，财政部的每一份发债计划都将接受更严苛的审查，而任何关于赤字或债务上限的坏消息，都可能触发收益率的脉冲式上行。

对于投资者而言，这意味着必须接受一个现实：美债不再是无风险的避风港，而是一个需要动态管理、主动对冲的复杂资产。增持黄金、分散至其他主权债券、采用利率衍生品对冲，将成为未来债市投资的标配策略。”

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